上调目标价至50元,建议增持。钟南山院士挂帅的抗癌新药PTS14年获批可能性大;主营业务血必净和中药配方颗粒无边界扩张具有安全边际。预计公司2013-2015年EPS1.02元、1.42元、1.93元(暂不考虑PTS贡献)。按照2014年35倍PE,上调12月目标价至50元,建议增持。

市场未充分认识到抗癌新药PTS的潜力。PTS为著名中国工程院院士钟南山研发,选择性致肿瘤细胞坏死的同时,对正常组织几乎无损伤,已在我国完成肺癌Ⅲ期临床实验,预计13年7月申报生产批件。根据我们对临床实验数据的分析,1)该药疗效显著、副作用极小;2)可以和放疗/化疗联用:3)除肺癌外,未来可能探索适应症向乳腺癌、肝癌等其他实体瘤扩展;4)在肿瘤诊断和肿瘤辅助切除上应用前景广阔,我们认为PTS14年获批可能性大,上市后有望迅速达到10亿元的量级。

12.5%的股权比例不是问题。1)PTS生产和销售权归红日药业,红日健达康仅拥有PTS的知识产权;2)根据公司瞄准无边界扩张的中药配方颗粒行业,分三次增持康仁堂股权至100%的路径,我们判断公司凭借一如既往的战略眼光,可能在合适的时机逐渐对红日健达康进行增持。

血必净符合"处方行为学",配方颗粒无边界扩张。1)血必净供不应求,符合"处方行为学",随着产能释放+医院拓展+科室拓展,预计未来3年保持30-35%的复合增速;2)配方颗粒替代中药饮片为大势所趋,拥有10倍市场空间,康仁堂通过"咖啡机"模式打造渠道壁垒,预计未来3年复合增速近40%。