12Q4和13Q1增速下行。12年上半年是饲料行业的景气高峰期,之后伴随在养殖行业的景气下行,饲料行业的需求增量随之下降。公司的收入和业绩增速也呈下行态势。面对下游行业的低迷,公司采取逆势扩张战略。

逆势下仍持续扩张。(1)产能继续扩张。我们估计公司13年固定资产投资额仍将同比增长,即大于10亿元。12年底公司饲料产能600万吨,我们预计 在15年做到1000万吨以上。(2)人员继续扩张。销售人员计划扩张到1万人左右。未来几个季度薪资费用上升。(3)养殖行业低迷造成饲料经销商有资金 缺口,公司采取赊销策略。未来应收账款可能还会增加。

未来高端饲料、种子、疫苗、种猪四面开花。公司的长远目标是科技型农业公司。未来发展重点是种猪,种子,动保等高科技业务。三者的业绩贡献在未来十五到二十年时间逐步达到一半以上。有别于国内产业链一体化企业,公司并无向下游拓展至养殖的计划。

投资建议。行业不景气时的扩张战略有利于市场份额和地位的提高。在多次行业洗牌之后,公司有望成为行业最终的领头羊。我们预测13-14EPS1.00元、1.30元,对应的PE23倍、17倍。维持"买入评级"。

风险提示:疫病因素,原材料波动风险。