事项

近期我们对江淮汽车进行了调研。

主要观点

1、公司在2012年前的利润主要依靠MPV瑞风和轻卡盈利支撑,轿车利润亏损,从2013年开始公司新投产SUV产品瑞风S5,4月销量达到4200台,预计13/14年贡献销量6万/9万,利润2亿/5亿,打开业绩翻倍的空间。

2、公司全力布局高毛利率SUV产品线,预计到2014年初有望达到月销量万台。目前公司在售SUV产品仅有10.98万的2.0T产品,预计5月销量在3000-3500台,从6月开始陆续投放9.98万的2.0自然吸气产品,下半年投放1.5T版,较低价格的S30(7-9万的SUV),2014年底上市一款中大型SUV。

3、管理层变动后的降成本战略是公司的另一大增长点,从2012年财务指标来看,毛利率和净利率双双提升,证明这一战略取得初步成效,2013年来看成本下降空间仍然较大。

4、公司全力推行客户导向的管理机制和理念,定价、产品设计、渠道管理都以客户需求为标准。新任董事长从2012年初上任后,在公司内全力推行重视消费者需求的管理理念,特别是315召回事件影响为这种转变施加了很强的外部压力。

5、短期销量来看,5月SUV销量在4月铺货后略有回落,预计6月后逐月上升,轿车销量从315召回影响中全面回复,预计5月轿车销量环比增长明显。

6、公司在纯电动轿车领域积累的海量试验数据是最大竞争优势。公司在纯电动轿车领域全国销量最大,累计销量4000台,主要是合肥市支持力度大。公司目前出口美国200台纯电动轿车,属试水行为。

7、投资建议:调高至"强烈推荐",SUV行业的高增长在未来3年内都将持续,由此带来的高毛利率也将持续,相关公司都将发生业绩反转的拐点,江淮汽车将最大受益SUV需求的高增长,预计2014年业绩相对12年将有翻倍成长空间,预计13/14/15年EPS为0.76、1.09、1.30元,对应PE为11/8/7倍。

风险提示

1、SUV行业景气度下降,公司SUV产品面临竞争压力下大幅降价。

2、公司内部管理变革中出现重大人事变动。