节能业务潜力巨大，巴南项目只是开始。我们预计，公司于5 月中旬与重庆市巴南区政府签订的能源管理服务平台框架协议有望于三季度以具体项目落地。展望未来，我们认为，在国网电科院的支持下，巴南项目具备较强的可复制性；公司将成为国网电科院的节能工程与服务平台，进而成为国家电网节能服务体系中的重要部分；节能业务将成为公司新的利润增长点。

节能配电变压器业务仍将是未来2 年公司业绩主要来源。在资产重组完成后，置信电气已经成为国家电网旗下唯一以非晶合金变压器为主的配电变压器资产平台。我们看好公司传统非晶合金变压器业务于未来2 年的业绩释放，主要理由如下：

1）国网要求2014 年新采购配变中非晶变占比不低于60%；现有高耗能配电变压器的改造与更换，原则上应全采用非晶配变。我们推测，2012 年非晶变招标市场容量约14.9 万台，未来2 年有望实现年均增速不低于30%的快速增长。

2）公司及其控股子公司在高效节能配变推广目录中优势明显，并创下2012 年国网统计范围内非晶变合计中标份额41.8%的好成绩。随着国网采购模式趋向集中招标、招投标准入门槛逐步提高，市场份额有望向龙头企业集中。公司技术与市场积累深厚，且参与了行业标准制定，有望在未来市场竞争中受益。

3）我们预计，公司控股股东国网电科院持股49%的安泰南瑞有望于未来1～2 年逐步投运，届时将有助公司的非晶变业务降低成本，提升毛利率。

暂不调整盈利预测：暂不考虑公司节能服务业务业绩释放，我们预计，公司于2013～2015 年将分别实现EPS 0.66 元、1.03 元和1.19 元，分别对应25.5 倍、16.3倍、14.1 倍P/E。公司节能配变业务将受益于非晶变推广应用，而节能服务业务则为公司中长期发展拓展了空间。鉴于此，我们提升公司P/E 预期至28～30 倍，对应目标价区间为18.5～19.8 元，维持"增持"评级。

风险提示：

1）市场存在竞争持续加剧的风险，或致产品价格及毛利率大幅下滑、公司的市场占有率下降；

2）非晶变推广应用与节能服务市场拓展进度或低于预期。