公司动态

通源石油公布重大资产重组方案：1) 控股股东张国桉、蒋芙蓉夫妇与通源石油分别增资并持有通源油服60%和40%的股权，通源油服收购安德森服务公司67.5%的股权；2) 通源石油拟以每股10.71 元的价格，向控股股东定增1,558.5 万股，收购其所持有的通源油服60%的权益，从而获得安德森服务公司合计67.5%股权。

评论

收购的优质资产价格便宜，且盈利贡献显著。本次收购安德森服务公司资产的估值为2012 年4 倍的EV/EBITDA，5 倍的2012年P/E，收购资产的对价较为便宜。此外，安德森的业务正处于快速增长期，射孔服务队从2010 年底的16 支增加至2012 年底的29 支，其2012 年净利润增速达93%，我们预计其2013/14 年也有可能保持较快增长。根据通源石油与安德森签署的对赌协议，本次收购对通源石油的每年净利润贡献4,300 万元人民币以上，分别占目前公司2013/14 年预计净利润的45%和35%。

快速进入北美市场，带来射孔器材销售的协同效应。通源石油在国内的射孔器材销售增长速度较慢，受制于市场、防爆资质等因素，国际市场迟迟未能打开。通过本次收购，通源石油一方面可以向安德森供应射孔器材等产品，降低合资公司成本，使安德森服务公司形成"服务+产品"的综合竞争优势，提升公司整体盈利；另一方面也可以依靠安德森的市场网络，快速进入北美市场，拉动射孔器材的销售。

引进安德森的核心技术，在中国市场应用前景良好。安德森在水平井分段射孔领域拥有先进的技术，通过本次交易，通源石油可以引进该项技术，并联合安德森服务公司在中国开展水平井分段射孔服务，形成新的业务增长点。

估值与建议

我们暂时维持公司的盈利预测。假设本次交易完成后，考虑到安德森业务的内生增长，我们预计通源石油2013/14 年的每股盈利(假设全年合并)分别为0.59 和0.75 元/股，按照可比公司2013 年30 倍的市盈率，短期目标价格为18 元人民币。我们更看好本次收购带来的协同效应，将评级从"审慎推荐"上调至"推荐"。

风险

本次收购能否完成，以及收购资产的未来盈利能力尚不确定；大小非减持；安全事故风险；向其他服务业务领域和海外市场扩张的风险；营运资本管理风险。