公司作为一家转型类企业，市场分歧很大。我们认为公司主要风险基本上得到解决，预计宁波项目能够顺利投产并贡献业绩，投资不确定性大幅降低。

1. 能否顺利建成：我们根据实地走访和公司的进度披露，综合判断项目将于预定时间，即今年年底建成。因此我们将异辛烷的预计投产时间从1季度末调整至1月底，相应开工率从70%上调至80%。

2. 开车是否顺利：目前全球最大，美国唯一的丙烷脱氢装置就是采用公司同种Lummus工艺，开工率在90%以上。国内最先投产的渤海化工也是采用Lummus工艺，预计于8月底投产，提前公司半年左右。因此公司可以借鉴渤化的经验，少走很多弯路，有望顺利达产。

3. 能否兑现业绩：我们判断市场疑虑最大的异辛烷销售，由于美国本土价格比海越计划出厂价高800元/吨，所以问题应该不大。原料端进口丙烷气，我们预计量能得到满足，但价格会随着同类产能的投放，预计上涨300-500元/吨。但考虑到公司国内气可以满足丙烷脱氢1/3的原料，因此相比同类公司对价格上涨的承受能力会好很多。因此我们判断公司在投产后，将能够兑现业绩。

我们认为对于公司这类创业型企业，人的因素其实最为关键。为了能够获得贷款，海越的5位高管和项目另两位少数股东及其全部配偶、子女以个人资产对项目承担个人担保，如此绑定度纵观整个A股市场都很罕见。因此该项目对公司来说只能成功，不能失败，管理层对项目顺利推进的决心毋庸置疑！

并且今年以来主要原料价格大幅下跌，我们相应将14年液化气和丙烷价格假设从12年均价水平下调至13年均价水平，即5556和5458元/吨。

财务与估值

综上所述，我们上调公司2013-2015年每股收益预测至0.27、1.15、1.53元（原预测为0.14、0.94、1.44元）。参照行业平均估值水平，给予公司2014年17倍市盈率，目标价从16元上调至20元，维持公司买入评级。

风险提示

公司原料丙烷价格未来大概率将出现上涨，丙烷脱氢的盈利前景会受到影响