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金城医药:产品结构升级取得质的突破
时间:2013-05-31 整理编辑:
168股票行情网
:
www.gphq168.com
数据来源:互联网 经供参考
核心观点:
一、我们预计2013年谷胱甘肽在金城医药净利润的贡献占比将超过45% ,公司产品结构升级实现质的突破。
二、短期的催化因素:近期我们在客户端的调研显示谷胱甘肽销售放量好于我们此前的预期。
三、中长期的发展动力:公司的抗肿瘤原料药伊马替尼今年2月获得注册申请受理,后续还有厄洛替尼、腺苷蛋氨酸等特色原料药和生化原料药品种在准备申报,产品结构升级的品种储备丰富。
首先,谷胱甘肽保健品原料出口保持良好增长:去年谷胱甘肽全部作为保健品原料出口,去年4季度的月均出口量约2吨多;今年1季度出口仍然占大部分,月均出口量达到3吨多,持续增长良好。
更重要的是,谷胱甘肽原料药销售开始放量:谷胱甘肽原料药的销售由于审批和备案从今年2月才 开始逐步体现(去年10月获得谷胱甘肽原料药证、12月通过GMP认证后,然后经过下游制剂厂的三批留样检测和药监局备案,才能开始销售)。谷胱甘肽的国内制剂厂主要厂商有4家:重庆药友、复旦复华、山东绿叶、昆明积大。公司1季报显示复旦复华已经成为公司的前5大客户,我们的调研显示3月以来重庆药友、昆明积大陆续成为公司的客户,山东绿叶仍在备案中,原料药内销好于我们此前的预期。
综合谷胱甘肽保健品原料出口和原料药内销的形势,我们预测今年全年公司的谷胱甘肽销售可能超过70吨,高于我们此前的预测。
盈利预测和投资建议:
我们推荐金城医药的逻辑是看好新业务谷胱甘肽的弹性,未来特色原料药和生化原料药带来新增长点,以及原有头孢侧链业务企稳。基于终端调研谷胱甘肽放量超过我们前期预测,上调2013-2015 年盈利预测,预计公司2013-2015 年收入分别为9.63 、11.10、12.94 亿元(前次:9.51 、11.18亿元),净利润为0.74 、1.02 、1.39 亿元(前次:0.69 、1.00 亿元),增速78.67%、37.84%、35.43%,2013-2015年对应EPS 为0.61 、0.85 、1.15 元(前次:0.57 、0.83 元)。由于目前公司正处在业绩大幅向上反转的阶段,我们认为用绝对法DFC估值比相对估值更加合理,上调金城医药的目标价为22.93(前次:19.95-20.60元),上调评级至“买入”(前次:增持)。
风险因素:
1、政策风险:如果出台更严厉的政策限制使用抗感染类药物,将影响公司头孢侧链业务的回暖。
2、市场风险:谷胱甘肽原料的供应目前几乎被日本协和垄断,因此价格稳定,不排除生产厂商增加以后价格显着下降。
3、成本波动的风险:公司原有业务头孢侧链的原材料主要是石油化工品,石油化工品价格的波动对公司头孢侧链的成本有影响。
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