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70亿净利润的隐忧，晶澳科技Q4净利率仅1.3%，为转亏埋下伏笔

光伏组件也被称为太阳能电池板，是光伏发电系统的核心组成部分之一。光伏组件主要由太阳能电池、玻璃、EVA和背板等材料组成。根据中国光伏行业协会的数据，2023年国内光伏组件产量达到499GW，同比增长69.3%。随着光伏组件各大厂商持续扩增产能，预计2024年国内光伏组件产量将达到600GW。

光伏组件是我国的优势产业，国内中产量已经连续10多年位居全球首位，占全球总产量的80%以上。而在光伏组件的国内生产厂家中，晶科能源、天合光能、隆基绿能和晶澳科技这四家头部企业的出货量合计超过270GW，市场份额达到52%，占据了半壁江山。

今年4月30日，晶澳科技发布了2023年报，报告期内实现归母净利润70.39亿元，扣非净利润71.4亿元，以及营业收入815.56亿元。如果单从数值看，这些业绩确实非常亮眼；如果参照科创板盈利王且同为光伏组件“四大”的晶科能源的同期业绩(归母净利润74.40亿元和扣非净利润69.04亿元)做对比，同样也可能会以为两者业绩相差无几同样优秀。但侦碳家通过深入分析发却现，晶澳科技高达70亿的净利润下，却暗藏盈利能力不断衰减最终出现亏损的隐忧。

一、业绩增长全面减速，第四季度净利率仅1.3%，为次年亏损埋下伏笔

首先，侦碳家发现，晶澳科技在2023年的业绩增速出现全面大幅下降。其中，归母净利润增速从171.36%骤降到27.22%；扣非净利润增速则从200.87%骤降到28.49%；营业收入增速也从76.72%下降到11.74%。如果将晶澳科技比作在逆水中行舟，那么其船身虽然仍在前行，但船速早已大幅下降。

而晶科能源则不然，同期归母净利润增速仅从157.36%微降到153.15%，基本不变；扣非净利润和营业收入的增速虽然降幅也较大，但比起晶澳科技仍然优势明显，其增速分别是后者的5.3倍和3.7倍。

通过上述对比，侦碳家认为晶科能源当前优良业绩在未来的持续性较好；而晶澳科技恰相反，当前业绩优势未来可能不断被逆转，持续性不乐观。

而如果以季度为单位，逐一分析晶澳科技2023整年度的业绩变化，则晶澳科技净利润下降的趋势更加明显。晶澳科技的归母净利润从第一季度25.82亿元大幅下降到第四季度仅2.75亿元，累计下降-89.35%；扣非净利润也从第一季度24.90亿元大幅下降到第四季度仅1.11亿元，累计下降-95.54%；营业收入倒是从第一季度204.80亿元小幅增长到215.75亿元，累计增长5.35%，但这又带来另一个严峻问题：盈利和亏损之间的安全垫几乎薄如蝉翼，已经岌岌可危。

从营业收入净利率的角度看，上述问题更加直观。晶澳科技2023年第四季度归母净利润下降了16.76亿元，营业收入则上升了24.37亿元，不但增收减利的情况非常明显，营业收入净利率也已经低至1.27%，股东回报率可能还不如同期的银行存款收益率高。这样低的净利率其实已经站在了悬崖边，如果继续下降，很可能会刺穿盈利安全垫而出现销售越多亏损越大的窘境。

与侦碳家心有灵犀的读者朋友此时可能也看出了问题：按照这个净利递减趋势，晶澳科技2024年第一季度净利润岂不是要亏损了？实际情况恰恰一语中的，晶澳科技2024年第一季度果然净利润转亏。

2024年4月30日，晶澳科技公布了一季报，归母净利润大幅转亏-4.83亿元。但同为光伏组件头部企业的晶科能源却“死道友不死贫道”，2024年第一季度实现归母净利润11.76亿元。为何两者同姓“晶”却不同命?

二、增收不利降本乏力，净利率转负被竞争对手超越并拉大差距

侦碳家发现，虽然2023全年的毛利率，晶澳科技依然高于晶科能源；但实际上从当年第4季度起，晶澳科技的营业收入净利率就已经被晶科能源超越；而进入2024年第一季度，晶澳科技的营业收入净利率要落后晶科能源超过8%，而且自身还是负值。因此，晶科能源销售越多获得净利润也越多，而晶澳科技却销售额越高，净利润反而亏损越大。

诚然，由于行业产能急剧扩张超越市场需求形成过剩，不但光伏组件，几乎整个光伏产业链从2023年初至今，都在经历市场价格从峰顶腰斩式下跌的痛苦过程。以光伏组件组件为例，2023年全球组件产能超过900GW，远超500GW的市场需求值，市场均价因此从2023年初的1.8元/W持续下降，到上半年底，已经下滑至1.3元/W；而到第三季度末，又进一步下降至1.1元/W，隆基绿能的副总裁李振国曾为此发出警告：“光伏组件出现低至1元/瓦的非理性价格，全产业链都难以盈利”；话音未落，第四季度市场均价随即多次任性地下穿1元/W，比如华电集团的光伏组件集采价格仅有0.9933元/W；截至2024年4月底，组件头部企业的销售价格已经低至仅0.88元/W，而业内人士预计5月份还难以维持该低价，仍有继续下探趋势，甚至有激进的业内人士猜测未来不排除会出现0.5元/W的最低价。

“覆巢之下岂有完卵”，市场形势如此恶劣，组件企业日子自然不会好过。2024一季度，4家组件头部企业中，2家盈利增速下降，2家出现亏损，后者就包括晶澳科技。在侦碳家看来，虽然晶澳科技在2023年报中的业绩数据依然亮眼，但其实至少从第四季度起就已经埋下了未来亏损的种子。光伏组件市场价格一路下降带动晶澳科技产品售价被迫随行就市也一路下降，是其逐渐由盈转亏的最重要原因。

此外，除了市场不利变化等客观原因，和晶科能源相比，晶澳科技亏损的火苗越燃越旺，还与其自身降本乏力有关。

首先，晶科能源通过全球化运营等营销手段，成功实现出货快速放量。2023年晶科能源组件出货量高达78.5GW，同比大增77.1%，甚至超越了原来的组件龙头老大隆基绿能而荣登全球组件出货榜的第一宝座。相比之下，晶澳科技同期销量却仅有53.1GW。而销量越高，可以摊销的固定成本也越多，也越容易增厚盈利避免亏损，因此晶澳科技处于劣势。

其次，在市场对N型组件产品的需求持续上升成为主流的形势下，晶科能源在N型组件中选择果断押宝具有更高量产效率、更优量产成本、和更明确提效降本路径的TOPCon技术，在这一正确决策下，晶科能源2023年出货N型组件48.41GW，同比增长352%，占其总出货量的60%以上，有利地提升了销量，从而提高了固定成本摊销效果。相比之下，晶澳科技虽然也正确选择了TOPCon技术，但其出货量却明显低于晶科能源，因此带来的降本效果不如前者明显。

最后，按当前市场形势，单一经营组件已经很难盈利，比如在大唐集团2024年

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