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三一重工2023年营收继续下滑，但亮点也很多，具体是哪些呢？

我们已经多次看过三一重工的财报，以前还与其同城的另一家工程机械同行做过对比，但那家比较小气的公司，老是有办法把我的文章下线。今天我们就仅看三一重工的财报情况，不再跟那些经营得差，还不让说的公司计较了。

房地产行业下行，基础设施建设的速度下降，都对工程机械行业有重大影响，怎么办呢？三一重工通过三年的努力，似乎找到了一条不错的出路。

2023年的营收继续下跌了8.4%，和峰值的2021年相比，三一重工的营收差不多打了七折，对于营收的持续下跌，对任何一家公司的经营者来说，都是沮丧的事，三一重工当然也不能例外。

不方便和国内同行比，我们就看一下国际行业龙头卡特彼勒的情况吧，2023年，卡特彼勒的营收同比增长了12.8%，达到了671亿美元。我们不得不承认，三一重工和国际巨头还有较大的差距；同时还不得不承认，大型工程机械行业的下跌，主要是我们这边的事，并非全球都在下跌。

三一重工2023年营收下跌的主要原因，是其主力产品“挖掘机械”的销售收入同比大跌81亿元，幅度达到了22.7%，占比也跌破四成。要知道，2021年时，仅“挖掘机械”的销售收入就达到了418亿元，2023年却只有276亿元了，在多重因素的影响下，下跌确实是太大了。

分地区来看，就显得有点分裂了，国内市场大幅下跌了32%，收入仅为283亿元，要知道，2021年时，国内市场的收入高达787亿元，比2023年高了500多亿元。

还在惊慌于国内市场暴跌的时候，却发现三一重工国际市场的收入，同比增长了18.3%，达到433亿元，不仅超过了国内市场，而且占比达到了六成。

我们通过六个区间来看三一重工分地区的营收构成变化，在三年前的2020年，国际市场的收入占比不足15%，显然只是补充作用。通过不断地变化，在2023年上半年，国际市场的占比就超过了国内市场，只用了两年半的时间，实际上，其主要变化是发生在2022年和2023年上半年。

我们得看到，这种变化，对三一重工显然是无奈的选择，切不可认为是多大的胜利。因为，国际市场的收入增长确实很快，但随着规模的增长也在减速；同时这三年国内市场一直都在下跌，最近两年的跌幅还很大。这种结构变化，对三一重工来说，是喜忧参半，而且还是忧更多一些的。

看了净利润的表现之后，我们就不会再怀疑上面说的忧大于喜的结论了，虽然2023年的净利润同比增长了5.5%，但45.3亿元的水平，不到峰值年份的三分之一。这样的业绩，显然不是主动追求的结果，而是经过努力，通过境外市场的大幅增长，才稳住了整体下跌的严峻形势。

我们再来看一下分季度的情况，营收处于多个季度的螺旋下跌之中，2024年一季度的同比跌幅不足1个百分点，看起来好像快稳住了。虽然各个季度的净利润波动不小，但都是盈利状态，是不是每个季度都离保本点还有较大的距离呢？

并非每个季度都在保本点以上经营，2022年四季度的主营业务是亏损的，2023年四季度的主营业务盈利空间仅为1.2个百分点。不得不承认，在持续多个季度下跌的企业中，三一重工虽然算不错的，但也还是困难重重。

毛利率从2020年开始持续下跌了三年之后，2023年总算开始反弹了，虽然反弹后27.7%要高于2021年的25.9%，但由于营收规模的差异，毛利额差2021年的还相当远，净利润就差得更远了。

销售净利率曲线在2020年和2021年，与毛利率曲线的距离缩小后，最近两年又拉大了，原因当然是规模效应的影响，前两年是正向作用，这两年就是负向作用了。最近两年的净资产收益率还是要算及格的水平，只是不能去和峰值年份比，因为连当年的零头都不到，只会让人越看越沮丧。

2019年和2020年的主营业务的盈利空间在17个百分点左右，确实是相当赚钱的；2021年跌至10.9个百分点，2022年不足5个百分点，2023年恢复至8.1个百分点。

期间费用占营收比，从2021年就开始停止下跌，重新恢复增长，原因是2021年的营收虽然创下新纪录，但增速却明显变慢，而期间费用的支出却没有及时刹住车。2022年营收开始下跌，期间费用占营收比就开始暴增了，2023年总算稳住了这项指标，让毛利率反弹的空间全部传递给至主营业务盈利空间增长。

至于说，2023年为何主要砍掉的是研发费用支出，这可能和前两年研发费用支出过高有关。在收缩期的企业，不能盲目相信收效周期较长的研发费用，适当收缩，先稳住经营形势显然更重要，何况59亿元的研发费用支出规模，在工程机械行业并不算低。

在其他收益方面，三一重工出现了近五年来的首次净损失，政府补助和退税等收入有所下降，投资理财也搞出了净损失，不过主要还是11.7亿元的“信用减值损失”影响最大，虽然其构成项目不少，好像到处都在损失，但大头就是11.1亿元的“应收账款坏账损失”。

而对复杂的经济大环境，理财不可靠，客户更不可靠，很多经营不错的企业也会受到这些连带影响，三一重工也是这样。

近两年的“经营活动净现金流”明显下跌，但近两年也缩小了固定资产类的投资规模，考虑到其还在持续较大额度盈利，甚至还有大量理财收入或损失，三一重工的偿债能力还是不会有问题的。

本来就很强的长期偿债能力，2023年末还有所增强，除了2023年末有“缩表”（总资产下降）的迹象以外，这方面的问题并不大。我们就不展开详细说其资产负债结构了，只看一下我们比较关心的存货、往来欠款和有息负债就行了。

存货的规模在2023年末似乎并未明显增长，我们前面已经看到，三一重工的存货跌价损失计提得并不多，甚至低到我们前面都认为没必要提及。但是，2024年一季度末，存货规模又在明显增长了，由于季报没有明细构成，我们就只能保持观察了。

2023年末的“应收票据及应收账款”有所下降，但考虑到计提了较大的坏账损失，并不能说其回款比以前更好。但这不影响营收规模缩小后，三一重工按合同账期给供应商付款，我并不知道其供应商会不会来评价区抱怨收款难，但仅从财务数据看，供应链上的欠款确实是大幅下降了。

2023年末和2024年一季度末的“合同负债（预收货款）”增长，应该算是市场有所回暖的迹象，但由于预收款的整体规模较小，说明这并不是三一重工的主要销售模式，也不能直接得出后续期间，营收就会马上恢复增长的结论。

三一重工的有息负债并不低，2023年末甚至还有所增长。手握300多亿元的货币资金和交易性金融资产，还贷着300多亿元的款，似乎不太合理。但看到其财务费用为负数，哪怕扣除汇兑损益这些影响之后，其利息支出比利息收入高得并不多，而且他们还在从事融赁等金融业务，这样的安排似乎也是合理的。

2011年3月，日本东北地区发生了里氏9级地震，引发了严重的福岛核电站事故。在这个危急时刻，三一重工提供了全球仅有其能生产的62米泵车，为救援提供了强大的支持。

当时看到这个新闻，我就和朋友在讨论，三一重工真有成为工程机械全球老大的机会，12年过去后，今天再来看，当年的我们还是太年轻了，或者说三一重工相对于国际工程机械巨头还是偏年轻了。不过，从其最近三年的业务形态看，坚持把国际化这边路走下去，说不定真有可能借助行业下行期的挤压，走出原来的舒适区，完美转型为跨国工程机械巨头。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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